燃次元（ID:chaintruth）原创

作者 | 赵磊

编辑 | 周昶帆

北京时间3月18日，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI，以下简称B站）公布了2019年第四季度（Q4）和2019财年财务业绩，由于亏损并未得到明显改善，B站盘后交易由涨转跌，跌幅3.86%，股价报收23.41美元，目前总市值为79.41亿美元。

虽然股价有小幅波动，但整体来看，2019年B站维持着较为强劲的发展势头，伴随着跨年晚会等一系列口碑事件，市场整体很看好B站的成长空间，近半年反馈良好，股价翻倍，总市值也一度逼近百亿美元。

“2019年是转型性的一年，作为中国在线娱乐平台，我们得到了更广泛的认可。”B站董事长兼CEO陈睿在财报中表示。他认为，对于一个内容平台来说，百亿美元是生存红线，低于这个体量的公司最终都会死，而B站目前正处在这个关口上。

往前一步是生，B站不能做一个“小而美”的公司，必须撕下ACG、二次元的标签，向更广阔之处迈进。

转型是多方面的，2019年，B站营收结构持续改变，第四季度游戏收入已经降至总收入一半以下；随着B站大力加码直播业务，直播和增值服务收入快速提升，同比增速高达183%；B站广告业务也在谨慎发展，全年营收8亿，相比百亿微博和500亿抖音仍有较大的发展空间；在和淘宝达成合作后，B站的电商业务也在迅速起飞。

B站2019“最美的夜”跨年晚会

业务全面发展的基础是快速增长的用户数，B站在2019年全面“出圈”，多次站上舆论之巅，一档跨年晚会，让80后甚至70后也见识了年轻一代的呼喊声，也让四面八方的人涌入B站。2019年，B站月活用户破亿，目前已达1.3亿，日活用户3800万，流量的激增为B站带来更大的变现机会，但也对用户体验和社区生态构成挑战。

B站是独特的，作为中国年轻一代最喜欢的内容社区，拥有高质量的内容、高粘性的用户和多元的社区文化，构建起自身坚不可摧的护城河；但B站也是焦虑的，在各个主营业务上，B站都不具备核心竞争力，游戏依赖爆款，直播竞争惨烈，广告伤害用户，电商品类受限，如何高效变现，扭亏为盈，是B站无法避免的灵魂拷问。

样样都做，样样都平庸？B站像谁，B站会成为谁？这个让人怜爱的“小破站”，正站在十字路口。

B站现在靠什么？

2019年Q4，B站实现营收20.1亿元人民币，同比增长74%，全年营收67.78亿元人民币，同比增长64%，营收增速稳定。但在亏损方面，B站没有做出明显改善，四季度亏损虽然有所收窄，但全年亏损13亿，净亏损率由2018年的14%提高到19%，且毛利率总体在下降，过去三个财年分别为22%、21%、18%，这意味着B站离盈利依然遥远。

B站营收和亏损情况

对于B站来说，去年最大的变化就是游戏的重要程度在下降，B站上市时，外界称其“被FGO（《命运-冠位指定》，一款游戏）抬进了纳斯达克”，而在第四季度，游戏收入占比已不足一半，B站在一定程度上实现了理想的营收结构。

B站第四季度各业务营收情况

去游戏化政策指导下，B站游戏业务收入增速缓慢，受淡季影响，第四季度出现环比下降，平稳发展的同时，对整体营收增长的贡献率很低，王牌游戏《FGO》和《碧蓝航线》都已进入乏力期，虽然目前依旧是营收大头，但缺乏研发能力、代理产品爆款率低、没有后续爆款储备成为B站游戏业务的隐患。

B站广告业务保持谨慎姿态，同比增长虽达81%，但总体量小，在追求平台活跃度和用户规模的成长期，B站近期依然会在广告上保持克制，不会使用贴片广告，也不依靠广告实现收入增长。

电商业务目前正在阿里的扶持下起步，保持着极高的增速，“会员购”业绩快速提升，全年GMV超过10亿元，未来增长情况还有待进一步观察。

2019年，B站真正取得大发展的业务是直播，在电竞、娱乐两个方向上齐头并进，这也与B站在直播领域的大投入分不开。2019年，B站先是以8亿的价格击败虎牙斗鱼，拿下英雄联盟S系列赛三年的独播权，又以5000万重金签下前斗鱼重量级娱乐主播冯提莫。

B站已经引入MCN机构，还专设了“起飞平台”，开始扶植直播区主播和UP主，形成完善的主播管理和商业变现模式，有效帮助很多有梦想的中小主播和UP主实现盈利，逐步培养自己的大主播。超电文化就是B站自己培养的MCN机构。

以连续四季度保持平均180%的同比增速来看，直播是B站短期内押注筹码以求改善商业变现压力的核心业务，但同时也会直接面临来自斗鱼、虎牙的激烈竞争。据接近虎牙的人士透露，虎牙内部已经将B站提升为主要竞争对手，斗鱼方面的态度也差不多。

作为一个后来者，B站内容方议价能力还有待提升，需要以更高的代价获取收入增长，且直播分成比例远高于游戏分发业务，随着直播收入占比上升，B站的综合毛利率还将继续走低，这一趋势也可以从增速不断提升的“收入共享成本”可以看出，反倒是B站的内容成本依旧不高。

B站未来靠什么？

加码直播是B站短期内应对游戏收入乏力而使出的替代手段，但从长期来看，B站真正要依靠的核心业务还是广告。

“直播可以短期内提高收入，但其业务模式对主播的依赖性太大，行业竞争过于激烈，反观互联网在线广告，虽然目前整体大环境不好，但随着经济持续发展，在线广告行业的体量远超直播行业，在线广告也是被众多互联网公司验证过的最为有效的变现方式，通过广告，B站的内容影响力才能得到最大程度的体现。”行业分析师刘安安对燃财经表示。

“一个公司想要成功，就要不断复制只有自己才能做的事情。”她说。

对于B站来说，其核心竞争力是不断产生的优质内容和被高度认同的社区文化，对于其他视频平台来说，内容被归为成本，如爱奇艺，但对B站，内容可以归为长期资产，而乐于学习和思考，博爱包容，客观理性的年轻用户，才是B站未来决战互联网的必杀武器。

目前，B站的大战略依然是“出圈”，通过丰富多元的优质内容和健康活跃的社区生态吸引用户，做好用户留存，以各类UP主激励和支持计划来转化用户，再让这些新的up主源源不断地创造新的优质内容。

B站百大up主颁奖盛典

在第四季度，B站月均活跃用户再创新高达1.3亿，同比增长40％；移动端月均活跃用户同比增长46％达1.16亿，实现了自2018年上市以来的最高增幅。本季度，B站月均活跃UP主数量突破100万，同比增长80%；其月均投稿量同比增长66％达280万。

过去一年B站生活、娱乐、科技、学习等品类迅猛增长，目前生活区和娱乐区已经超过游戏和动漫，成为B站播放量最大的分区，这也侧面印证了B站的出圈效果。

内容生态决定了B站目前的核心商业模式，即主站引流+外部手段变现，B站的商业竞争力在于可以用尽可能低的成本和好的体验吸引用户再通过其他方式变现，目前B站的内容自增长闭环让其内容成本不足爱奇艺的五分之一，还能吸引高质量高粘性的用户，因此，未来围绕这些用户，不伤害体验的精准广告和精准电商渠道会是B站的最大依靠。

现在，B站正在用户增长和商业变现的十字路口，它会选择哪一条路，成为一个什么样的形态，还是一个未知数。

*题图来源于视觉中国。应受访者要求，应采访者要求，刘安安为化名。