猎云网注：从历史经验来看，定增市场最先吸引的的往往是一级市场的大PE们。文章来源：投资界（ID：pedaily2012），作者：王菲。

一个月时间，定增市场从寒冬步入春天，PE基金纷纷摩拳擦掌。

“有点着急，看到市场上有很多价格不错的项目，但是资金还没到位。”上海一位拥有多年定增投资经验的PE基金合伙人告诉投资界。

高瓴已火速出手。2月17日，再融资新规落地刚刚落地，高瓴资本就迅速包干了凯莱英23亿元定增，成为凯莱英本次拟发行股份唯一认购方，缔造了再融资新规首个案例。

头部机构已经抢先入局，众多PE则正飞奔而来。“目前PE大多在做一件事，筹备定增基金。”深圳某知名PE大佬透露。投资界也了解到，北上深不少PE都在筹备定增基金。

定增市场正处于大爆发的前夜，PE们只等资金到手。“优先考虑已经拿到批文的定增项目，项目池子中已经储备了近30家，其中有3到5家已经基本明确将参与。”上述合伙人表示。

高瓴8折拿下这一笔23亿定增

“一般机构难以复制”

从历史经验来看，定增市场最先吸引的的往往是一级市场的大PE们。

再融资新规落地的第二日，高瓴资本就8折一举拿下了凯莱英23亿元定增，出手之迅速让业内咋舌。

2月14日，再融资新规正式落地，放宽了折扣、人数和锁定期等关键规则要求。2月16日晚间，凯莱英医药集团发布公告称，公司拟非公开发行股票不超过1870万股，发行价格123.56元/股。高瓴资本以不超过23.11亿元现金方式全额认购，此次定增完成后，高瓴成为凯莱英持股5%以上股东。

“艳羡足以，但一般机构难以复制”。业内如此评价。而这一次，为何又是高瓴？

先看资金实力。3月13日，良品铺子迎来了自上市以来的第15个涨停板，市值已突破260亿元。作为背后只要投资方，高瓴资本在半个月内合计浮盈逾22亿元。在此之前，作为唯一的机构投资者，高瓴在国内插座一哥“公牛电器”IPO中也浮盈颇丰。迄今为止，高瓴资本目前资金管理规模超过650亿美元，是亚洲规模最大的私募股权投资基金之一。

此外，高瓴在医疗健康、尤其是生物医药领域广泛布局，也是凯莱英选择高瓴作为战略投资者的主要原因。

2月15日，美国证券委员会公布高瓴资本美股第四季度持仓数据。在高瓴资本持仓的全部54家公司中，生物制药公司占据25席。其中，生物制药企业百济神州位列重仓股榜单中的第二位。同时，高瓴资本还持续加仓了GENMAB、再鼎医药等医疗健康、生物制药相关企业。

高瓴的此番操作在业内并不多见。在行业人士看来，定增市场门槛高，一般玩家难以染指。

“作为一级半市场，其考验的是投资机构主动管理和投研能力。此外，当项目周期变短以后，内部人员的储备、项目的储备包括参与项目的策略是否准备完善也十分重要。看定增项目并不只是单纯报价，更要观察全生命周期的投资机会，把定增当作股票市场投资策略的一部分。”一位定增市场观察人士分析指出。

投资界了解到，作为头部PE的高瓴资本，很早就搭建了专门的定增业务团队，通过几年的试验，在投研、产品、市场等各环节的人员配备都已经比较成熟。基于此，新规落地后，高瓴得以迅速出手。

定增大爆发：10天42家

背后PE身影浮现

2017年的大萧条之后，定增市场火爆归来，3月以来，短短10天之内，就有42家上市公司发布定增预案。

在这些定增预案背后，除了公募基金、保险机构、私募证券机构之外，还看到不少PE的身影。高瓴资本8折一举拿下了凯莱英23亿元定增，更是让整个市场迅速升温。

3月17日，国内工程胶粘剂行业龙头企业回天新材顺势推出再融资方案，其中认购规模最大的也是一家名为恒信华业的PE。

据了解，恒信华业是一家专注于ICT领域的战略投资型基金，重点投资孵化软硬件技术和互联网应用的中早期优质企业，专注高新技术领域的价值投资。官网信息显示，其过往投资了诸多华为产业链项目。

此外，在佳都科技发布的定增预案中，11个特定发行对象中就包括粤民投智盈、粤民投云众。

九强生物的定增方案中，明确国药投资是唯一的发行对象，此次定增募集资金不超过12亿，国药投资以现金认购九强生物非公开发行的全部股票。发行完成后，国药集团将成为上市公司第一大股东。国药投资是国药集团旗下做医药大健康产业的投融资公司。

掌阅科技的定增方案中则出现了百度系风投的身影。3月18日，掌阅科技发布公告显示，公司拟通过非公开发行股份的方式向百瑞翔发行股份不超过3867.40万股（含本数），百瑞祥将以不超过7亿元的价格认购。

百瑞翔为百度旗下北京百度网讯科技有限公司全资子公司，自2017年成立以来，主要从事创业投资管理。

沉寂了近三年之后，定增市场又重新活了过来。嗅觉灵敏的PE已经抢先出手，高瓴资本、基石资本等大型PE纷纷行动。在业内人士看来，PE机构有望成为定增市场的领舞者和风向标。

PE加速筹备定增基金

“现在有很多价格不错的项目，就差资金”

事实上，市场上存量的私募股权基金中，可以参与定增的PE并不多。

对于大多数PE而言，参与上市公司定向增发不在基金的投资策略和可投资范围内，这就意味着如果想要参与定增，就必须以自有资金或者筹备一支新基金来投资。投资界了解到，包括基石资本、盈科资本、高特佳、时代伯乐在内的多家机构均在筹备或已经发行定增产品。

PE布局定增基金早有筹谋。“年前再融资新股征求意见稿出来之后，我们就在筹备新的定增基金，目前已经在和信托公司、第三方平台、银行、券商等五六个渠道在对接，规模希望越大越好。”基石资本合伙人陈延立表示。

目前，基石资本有两支处于存续期的定增基金。在陈延立看来，考虑到资本市场现在处于相对低位，同时本次再融资新规也带来了明显的政策红利，今年是布局定增市场的好时机。

同样在深圳的另一家PE时代伯乐也计划发行定增产品。“2015年定增很火的时候，我们就有定增产品，目前来看收益都还不错。今年正在募集新的定增基金，主要聚焦ICT和精准医疗领域。” 时代伯乐合伙人周波表示。

在他看来，通常情况下，定增收益概率与参与时的大盘点位有一定关系，点位越低，安全边际越高。根据对2010-2019年全市场定增收益的统计，在定增宽松期，收益率大幅提高。

目前的定增市场价格正处于相对低位，再加上资金供应端尚未打开，定增发行折价率短期内仍会保持较高的水平，对于PE而言的确是一个比较好的时点。

但是，一级市场资金面紧张的情况下，募资是摆在PE进军定增业务的一个门槛。考虑到募集期，PE大规模进入定增市场需要数月的准备期。

“我们正在抓紧时间筹备。现在有很多价格不错的定增项目，基金更早成立有利于占得先机。近期受疫情影响，国内外资本市场波动加大，很多出资人也在观望。”陈延立说道，“当然，折扣高也不意味着就一定能获得高收益，企业质地还是最为关键的。”

2000亿融资潮袭来

曾经消失的PIPE基金，复活了

在一些行业人士看来，参与定增投资宜早不宜迟。

“这两年，专门做定增的PIPE基金都消失了。”陈延立说道。所谓PIPE基金，即直接或间接投资上市公司股权投资的基金。

曾经火爆的定增市场在2017年“定增新规”和“减持新规”发布之后一蹶不振，从巅峰期融资总额近2万亿，到2019年悬崖式下降至不足2000亿。大部分定增基金浮亏严重，失去了赚钱效应的定增市场，无论是公私募基金，几乎都无人问津。

距离再融资新规发布一月时间，A股再融资市场进入新一轮繁荣期。

截至3月18日，按预案公告日统计，1个多月的时间里共有156家上市公司发布了定增预案，预计募集资金超过2000亿元。市场预测，2020年，定增市场融资规模将超过4000亿元。

新规利好大大超出预期：降低定价折扣上限（底价折扣从9折变为8折）、缩短锁定期（3年缩短到1年半，1年缩短到半年）、减少解禁减持限制、增加发行对象数量（从不超过10名提升至35名）等重磅调整，意味着一方面折扣安全垫明显增加，另一方面定增股东的投资周期缩短一半，投资退出难度和风险均显著大幅下降。对于PE而言，此时参与定增具有极大的吸引力。

开源证券表示，2020年定增市场规模将迎来翻倍的增长，同时折价率上限提升，定增投资的“黄金坑”机会已到。对于定价定增而言，仅考虑折价率带来的收益，定价定增的年化收益率可达到16.7%。

3月20日，证监会进一步发布监管问答，对战略投资者的范围、参与认购的程序及信息披露要求进行了详细规定。在盈科资本高级合伙人、投资银行总部负责人骆平看来，这一清晰认定对私募股权机构参与定增市场无疑是重要利好，具备产业投资能力和产业技术资源的股权投资机构、与上市公司产业经营及供应链端具备协同效应的实体企业或股权基金，将会成为锁价定增市场的主力军。

事实上，相对于公募基金而言，PE参与定增具备一定优势。“私募股权基金参与定增，不会像公募一样有投资比例的限制，这对私募股权基金而言是大大的利好。”上海国浩律师事务所合伙人邹菁表示。

在行业人士看来，PE对行业和公司的研究和判断、整合一二级市场联动策略方面更有优势，擅长从成长型公司中抓取确定性强、增长稳定的创业型公司。

未来，定增市场有望回归万亿规模，而PE有可能为定增市场新的风向标。