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“需要强调的是，FANG股票的大部分增长是由于‘估值扩张’，而不是公司的基础业务。”

一家市值130亿美元的投资公司的投资组合经理表示，Facebook、苹果、Netflix和谷歌（合称FANG）等高增长科技巨头股票近年来提振了市场，但它们飙升的估值导致投资者忽视了这些业务的成本和风险。

“如今投资FANG股票，就好比急速过弯的时候踩油门，同时还欣赏着后视镜里的风景——人们过于关注过去的业绩和增长了。” Ariel Investments全球集中战略高级副总裁兼联合投资经理Micky Jagirdar说。

Jagirdar说，这些巨头股票对整个市场的影响不成比例，围绕它们的炒作使得不少投资者对为FANG的估值而癫狂。

他指出，尽管这些大型科技公司近年来的收入增长令人瞩目，但并没有转化为自由现金流量的增长或良好的股息收益率。Jagirdar说，按照传统，投资者会专注于每股收益或市盈率，因此他们缺少资本支出等重要指标。这些指标能够表明，增长是以成本为代价的。

在已经被高估的股票市场中，FANG股票的价格高溢价交易（这四家公司的平均市盈率为64倍，而标准普尔500的市盈率为22倍），这些科技巨头显然需要更高的支出来保持增长势头。

需要强调的是，FANG股票的增长，很大程度上是“估值扩张”所导致的，而不是公司的基础业务——这也是为什么自由现金流与强劲的收入增长相比“极其微不足道”的另一个原因。换句话说，这些公司的支出越来越多，以跟上更高的收入预期。

这些大型科技公司要实现如此高的收入增长水平，需要多大的资本投资规模？Jagirdar表示，总的来说，大多数投资者对这个问题的认识是不足的。

• Facebook

Jagirdar指出，Facebook的主要业务是广告，但这项业务还没有经历过经济低迷时期的考验。随着Facebook的核心平台开始碰壁，该公司一直在寻求获客，并通过旗下的Instagram，Messenger和WhatsApp之类的应用程序获利。

由于缺乏公开信息，目前尚不清楚Facebook能够通过Instagram获利多少。他表示，Facebook也还没有弄清楚要怎么通过WhatsApp来赚钱，从回报情况来看，这个应用在现阶段也被认为是一个“差劲”的投资。

• 苹果

Jagirdar说，近年来苹果服务类的产品不断增长，达到目前收入的近20%，但在那段时期，尽管“服务的整体前提是要比iPhone销售更好的利润率”，营业利润率却下降了。

随着苹果在中国大肆宣扬其增长前景，新款iPhone的价格实际上已经比一年前便宜了，这抵消了一些乐观情绪。

Jagirdar指出，苹果也正在迅速失去其服务优势，因为AppStore、Apple Music和Apple TV+等产品不再是苹果独有的，而是面临着大量的竞争。

• Netflix

随着流媒体大战的持续升温，Netflix必须大幅增加其支出，以生产更多的原创内容，来抵御竞争对手。

为了实现自2016年以来127％的收入增长，Netflix不得不将同期的自由现金流消耗增加了两倍。

在Jagirdar看来，Netflix已经渗透到大多数发达市场，但对新兴市场在订阅服务上的消费欲望，这家公司有些低估了。“以用户为主导的收入在控制着投资者的心态，Netflix正是这种情况的典型案例——它阻碍了人们对亏损不断增加的认知，以实现一种被称为'Netflix＆chill'的沉迷。”

• Google

与Facebook一样，Google也是一家广告主导型的企业。但根据Jagirdar的说法，发达市场用户增长带来的货币化已经不像五年前那样了。

举个例子：对Google来说，YouTube是一笔非常成功的收购，它在印度的增长前景最为广阔。但同样也是在印度，那些比较贫穷的消费者花在广告上的钱更少。

与Netflix一样，Google也意识到，必须在增长和利润之间做出选择，但不能两者兼而有之。他们随后不得不依靠并购以及增加的资本支出来维持其高增长水平。但由于流量获取成本超过了收入增长，因此Google的利润率已从六年前的30％以上降至22％。

雷锋网编译 via Forbes

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