猎云注：近期，济峰资本创始合伙人余征坤首次对话媒体，向投中网讲述其投资“牛股”故事、策略迭代思考及专项基金突围之路。文章来源：投中网|柴佳音。

2020年以来，A股暴涨神话接踵而至：万亿医疗市场爆发前夜，资本市场应声鹊起。

据2020年5月31日股价信息，2020年以来A股累计涨幅前三名的企业分别为英科医疗、未名医药、硕世生物。其中，英科医疗股价累计涨幅已超400%，被称为“第一牛股”。

投中网注意到，英科医疗及硕世生物背后，出现了同一家VC机构的身影——济峰资本。

公开资料显示，济峰资本成立于2015年，总管理规模约为12.7亿美元，专注于医疗健康领域的风险投资。截至目前，济峰资本已投企业包括平安好医生、燃石医学、诺思格等。在创立济峰资本之前，济峰资本创始合伙人余征坤曾在IDG资本工作十余年，并任IDG资本合伙人负责医疗健康领域投资，有多家被投企业实现IPO及成功退出。

2015年11月，济峰资本一期宣告超募，美元基金部分得到了红杉资本和IDG资本的青睐。2017年5月，济峰资本二期基金再次宣告超募，LP中不仅有美国、欧洲以及澳大利亚的顶尖养老基金、大学基金、家族基金和专业母基金，还包括中国的FOF等机构投资人。

但是，这家业绩卓著、背景光鲜的VC却一向低调而神秘。近期，济峰资本创始合伙人余征坤首次对话媒体，向投中网讲述其投资“牛股”故事、策略迭代思考及专项基金突围之路。

疫情突袭的2020年，余征坤更加坚定了其押注医疗赛道的信念，“疾病不分国界，更好的治疗途径将使全球受益。”正如“济峰”的寓意所在，“海阔心可济，山高人为峰。”

两大A股暴涨神话背后：“做手套”与“做试剂盒”的护城河

“第一牛股”英科医疗的模式初看并不性感。

公司2020年Q1财报显示，其主营产品包括一次性PVC手套、丁腈手套（医疗级手套）等。2020年Q1期间，英科医疗实现营业总收入7.73亿元，同比增长56.46%；实现净利润1.29亿元，同比增长281.72%。

“有些人可能觉得手套的附加值与高值耗材比利润率低，我当时第一感觉也是这样。”谈及初次结识英科医疗，余征坤回忆称。

但是，与公司团队的多次接触以及对英科生产场地的实地调研改变了余征坤的看法。

“智商很高、抱负远大、勤劳能干”，创始人刘方毅给余征坤留下了非常深刻的印象。聊工作到凌晨2点，第二天早上6点出差去工厂，这是刘方毅的工作常态。

天道酬勤。2020年5月初，英科医疗的股价涨势已十分可观，甚至很多投资人都已开始退出。但是，在公司股价高位，刘方毅不但没有选择套现，反而自己拿钱出来包销定增，支持公司高速发展。

“刘方毅说过，他的目标是要成为全球最大的手套生产企业”，余征坤坚信他能做到。

对于早期投资者，选对“人”就成功了一大半。但是，公司的模式壁垒同样关键。余征坤依旧记得第一次到英科医疗的生产车间参观：与想象中的“小作坊”运作模式不同，眼前的场景让他感到震撼。

“很大的车间里面竟然看不到几个人。我们看到的是一排排高速运转的全自动化机器，眼花缭乱的手套模子在我们眼前飞来飞去。”余征坤告诉投中网，“公司全球领先的自动化生产设备保证了其生产的高效并降低了单位生产成本。即使未来需要打价格战，公司的成本优势也会凸显。”

与英科医疗类似，硕世生物的模式亦具有显著的“护城河”。

作为新冠疫情肺炎爆发之初第一批研发出试剂盒的企业，硕世生物最早从疾控中心的业务出发，已在全国疾控核酸检测市场份额占据重要地位。

“在临床诊断上，公司一方面从产品质量出发，一方面从临床需求出发，产品线丰富，除了分子诊断产品以外，还有妇科感染诊断产品，以及女性HPV检测产品。”余征坤表示。

谈及英科医疗及硕世生物铸就的A股暴涨神话，余征坤的感恩多于兴奋，“我们投资人的成功都是沾了创业者的光，他们才是真正的英雄。”

直面顶级PE，专项医疗基金如何突围？

找到“英雄”并与之“结盟”，是余征坤一直在做的事。

从业十余年，遇到好项目，余征坤依旧会在凌晨5点辗转难眠，想尽办法，只为争取一个见面的机会。“我知道你时间排得很满，我会到公司等你。”余征坤曾在一条发给某临床实验CRO公司创始人的短信中写道，“如果你能够提前一点到公司，哪怕我们聊上十分钟也行。”

早上6点，余征坤到了创始人公司门口。聊了半个小时后，双方确定了投资意向。

彼时，济峰资本的竞争者不乏顶级PE，给出的项目估值亦与济峰资本持平。“为什么选择我们？”签约后，余征坤问了创始人这个问题。

创始人想了想说，“从你做事的态度，我感受到了当年自己创业的不易和艰辛。从你身上，我看到了年轻时候创业的自己。”

这也是济峰资本在数次与“大白马”基金的争锋中，获胜的主要原因之一。

此外，作为国内第一批专注于医疗领域的投资人，余征坤和其合伙人赵晋在2005至2006年便进入市场，积累了深厚的人脉及资源。

“在这个行业，口碑很重要。”余征坤提到，“我们基金投了很多项目，其中不乏一些知名企业，我们的团队也有一些成功的业绩，能够博得大家的信任。”

拿下好项目只是第一步。投资后，济峰资本为被投企业提供的服务核心在于两点：资本投入、价值创造。

“首先，丰富的经验使我们能够准确把握企业的需求点和提升点，并为公司发展提供合理的建议。”余征坤表示，“其次，我们和被投企业一起找到可以创造价值的商业机会，进一步提升企业价值。通过我们位于中美两国的办公室以及我们的全球关系网络，我们能为企业搭建与国际资源连接的桥梁。”

立足国际，济峰资本同样在亲历一个动荡的时代：全球范围内一级市场各个端口收紧，好项目供不应求，VC/PE所面临的挑战日益严峻。

“对于我们这样的GP来说，这是一件挺好的事情。”余征坤告诉投中网，“很多业绩不好的基金在陆续离场，市场上的杂音越来越少，‘乱报价格，乱抢项目’的现象也在减少，市场的估值在回归合理。”

正如巴菲特曾说，“当别人恐惧的时候，我们应该贪婪。”余征坤对此深信不疑。

五年磨一剑：赛道风向不变，20%资金可用于“无收入”项目

贪婪不代表盲从，好的投资人必定有所为有所不为。

成立5年以来，济峰资本的投资策略始终如一：锁定器械、诊断、药品及药品的相关服务领域，推进医疗技术革新和商业模式提升。

对于几大赛道的选择，济峰资本斟酌已久。

首先，济峰资本预先看到了医疗器械领域的一片蓝海。艾媒咨询数据显示，中国医疗器械整体市场规模已由2014年的2556亿元增长至2018年的5304亿元，年均增速保持在20%左右，营业收入及净利润均保持高速增长态势，属于医疗器械行业发展黄金期，预计到2022年中国医疗器械市场规模将超过9000亿元。

不仅如此，当前，中国医疗器械市场存在大量的市场空白：企业规模小、研发投入不足，导致科技成果转化能力薄弱，没有技术和实力去超越海外企业，只能走仿制的道路，或生产中低端、具有价格优势的常规产品。

余征坤决心深耕与此。他相信，“国产替代的器械耗材一定是未来中国医疗行业发展的重点。”资本的助力，也将使真正意义上“国产替代”的实现，来得快一点。

其次，在诊断领域，济峰首要看好分子检测技术。“未来肿瘤分子靶向药会越来越多，比如对于遗传性疾病，未来可能都需要做基因检测。同时，传染病可能也会越来越多，新的病毒及细菌出现时，都需要对其特征进行分子检测，去测它们的基因。”

再次，在新药领域，新药研发及与新药研发相关的服务工作，是余征坤下注的重点。

“说白了就是卖水，就像大家都去淘金的时候，我在旁边卖水。”余征坤笑称，“能挖到金矿的人总归是少数。但是，只要去挖金矿的人都要来买我的水，我就能站稳脚跟。”

然而，随着市场政策的变化，济峰资本的投资策略也在进行迭代。

近期，在科创板及创业板注册制相继出台后，VC/PE的退出压力有所缓解。余征坤决心，要去做些“更冒险的事”。

过往经历中，理论上只投“有收入”项目的他告诉投中网，“在三期基金中，我们如果碰到一些技术上有创新、满足临床上未被满足的刚需的项目，即便它们还没有收入，我们也会做一些布局。但是，这样项目的比例会控制在20%之内。